提高直接融資比重

　　黨的十九屆五中全會(huì )提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。這是以習近平同志為核心的黨中央在面向“十四五”這一新的歷史起點(diǎn)作出的重大決策部署，也是“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展的戰略目標和重點(diǎn)任務(wù)，我們必須深刻學(xué)習領(lǐng)會(huì )，堅決貫徹落實(shí)。

　　一、充分認識提高直接融資比重的重大意義

　　黨的十八大以來(lái)，習近平總書(shū)記就提高直接融資比重、優(yōu)化融資結構、增強金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力作出一系列重要指示。發(fā)展直接融資是資本市場(chǎng)的重要使命。在黨中央、國務(wù)院的堅強領(lǐng)導下，近年來(lái)我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展明顯加速，設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制成功落地，創(chuàng )業(yè)板、新三板等一批重大改革相繼推出，對外開(kāi)放持續深化，直接融資呈現加快發(fā)展的積極態(tài)勢。截至2020年9月末，直接融資存量達到79.8萬(wàn)億元，約占社會(huì )融資規模存量的29%。其中，“十三五”時(shí)期，新增直接融資38.9萬(wàn)億元，占同期社會(huì )融資規模增量的32%。

　　“十四五”時(shí)期是我國開(kāi)啟全面建設社會(huì )主義現代化國家新征程的第一個(gè)五年。提高直接融資比重，對于深化金融供給側結構性改革，加快構建新發(fā)展格局，實(shí)現更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續、更為安全的發(fā)展，具有十分重要意義。

　?。ㄒ唬┨岣咧苯尤谫Y比重是服務(wù)創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略的迫切要求。黨的十九屆五中全會(huì )強調，要堅持創(chuàng )新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰略支撐。從國際經(jīng)驗看，激發(fā)市場(chǎng)主體創(chuàng )新創(chuàng )造活力，加速科技成果向現實(shí)生產(chǎn)力轉化，需要充分發(fā)揮直接融資特別是股權融資風(fēng)險共擔、利益共享機制的獨特作用，加快創(chuàng )新資本形成，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的緊密融合。

　?。ǘ┨岣咧苯尤谫Y比重是完善要素市場(chǎng)化配置的關(guān)鍵舉措。黨的十九屆五中全會(huì )提出，要健全要素運行機制，完善要素交易規則和服務(wù)體系。發(fā)展直接融資可將不同風(fēng)險偏好、期限的資金更為精準高效地轉化為資本，促進(jìn)要素向最具潛力的領(lǐng)域協(xié)同集聚，提高要素質(zhì)量和配置效率，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基礎高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現代化。從境外經(jīng)驗看，以直接融資為主導的經(jīng)濟體，在產(chǎn)業(yè)結構轉型升級中往往能夠搶占先機，轉型過(guò)程也更為平穩順暢。

　?。ㄈ┨岣咧苯尤谫Y比重是深化金融供給側結構性改革的應有之義。習近平總書(shū)記深刻指出，深化金融供給側結構性改革要以金融體系結構調整優(yōu)化為重點(diǎn)。我國融資結構長(cháng)期以間接融資為主，信貸資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重超過(guò)70%。提高直接融資比重，有助于健全金融市場(chǎng)功能、豐富金融服務(wù)和產(chǎn)品供給，提高金融體系適配性；有助于穩定宏觀(guān)杠桿率，更好防范化解金融風(fēng)險。

　?。ㄋ模┨岣咧苯尤谫Y比重是建設更高水平開(kāi)放型經(jīng)濟新體制的重要途徑。合作共贏(yíng)仍是世界經(jīng)濟發(fā)展的主流，對外開(kāi)放始終是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要動(dòng)力。在新冠肺炎疫情沖擊下，國際貿易投資明顯下降，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈遭遇梗阻，供需兩端受挫。面對困境，我們需要加快打造更為開(kāi)放融合的直接融資體系，進(jìn)一步便利跨境投融資活動(dòng)，積極促進(jìn)內需和外需、進(jìn)口和出口、引進(jìn)外資和對外投資協(xié)調發(fā)展，助力全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈進(jìn)一步連接、優(yōu)化、鞏固。

　　二、提高直接融資比重面臨的機遇與挑戰

　　直接融資的發(fā)展根植于實(shí)體經(jīng)濟。當今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，新冠肺炎疫情全球大流行使這個(gè)大變局加速變化。在黨中央堅強領(lǐng)導下，我國已率先控制住疫情，經(jīng)濟長(cháng)期向好的趨勢持續鞏固，在高質(zhì)量發(fā)展軌道上穩健前行、不斷升級。“十四五”時(shí)期，我國將加快構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，這為提高直接融資比重提供了寶貴的戰略機遇。

　　一是實(shí)體經(jīng)濟潛力巨大。憑借超大規模的市場(chǎng)容量、完整的產(chǎn)業(yè)體系和8億多素質(zhì)不斷提高的勞動(dòng)力，我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級的勢頭依然強勁，實(shí)體經(jīng)濟潛能將進(jìn)一步釋放，對資本要素的需求將加快擴大。二是宏觀(guān)環(huán)境總體向好。貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)、區域等宏觀(guān)政策協(xié)同持續增強，法治保障不斷強化，有利于擴大直接融資的生態(tài)體系正逐步形成。三是居民財富管理需求旺盛。我國人均國內生產(chǎn)總值已跨越1萬(wàn)美元關(guān)口，中等收入群體超過(guò)4億人，居民擴大權益投資的需求快速上升，為資本市場(chǎng)發(fā)揮財富管理功能、提高直接融資比重創(chuàng )造了重要條件。四是我國資本市場(chǎng)的國際吸引力不斷增強。隨著(zhù)金融擴大開(kāi)放和全面深化資本市場(chǎng)改革的持續推進(jìn)，境內資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的結構性變化，日益成為全球資產(chǎn)配置的重要引力場(chǎng)。

　　同時(shí)，也要清醒認識到，我國間接融資長(cháng)期居于主導地位，存量規模大，發(fā)展慣性和服務(wù)黏性強；市場(chǎng)對剛性?xún)陡度杂休^強預期。資本市場(chǎng)新興加轉軌特征明顯、發(fā)展還不充分，制度包容性有待增強；中介機構資本實(shí)力弱、專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力不足；投資者結構還需優(yōu)化，理性投資、長(cháng)期投資、價(jià)值投資的文化有待進(jìn)一步培育；市場(chǎng)誠信約束不足，有的方面管制仍然較多，跨領(lǐng)域制度協(xié)同還需加強。提高直接融資比重，必須堅持問(wèn)題導向，加快破解這些體制機制性障礙。

　　三、提高直接融資比重的重點(diǎn)任務(wù)

　　“十四五”時(shí)期，提高直接融資比重，要堅持以習近平新時(shí)代中國特色社會(huì )主義思想為指導，貫徹新發(fā)展理念，圍繞打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，強化資本市場(chǎng)功能發(fā)揮，暢通直接融資渠道，促進(jìn)投融資協(xié)同發(fā)展，努力提高直接融資的包容度和覆蓋面。

　?。ㄒ唬┤鎸?shí)行股票發(fā)行注冊制，拓寬直接融資入口。注冊制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，也是提高直接融資比重的核心舉措。習近平總書(shū)記多次對股票發(fā)行注冊制改革作出部署。要堅持尊重注冊制的基本內涵，借鑒國際最佳實(shí)踐，體現中國特色和發(fā)展階段特征，及時(shí)總結科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)注冊制的經(jīng)驗，穩步在全市場(chǎng)推行以信息披露為核心的注冊制。同時(shí)，全面帶動(dòng)發(fā)行、上市、交易、持續監管等基礎制度改革，督促各方歸位盡責，使市場(chǎng)定價(jià)機制更加有效，真正把選擇權交給市場(chǎng)，支持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在資本市場(chǎng)融資發(fā)展。

　?。ǘ┙∪袊厣鄬哟钨Y本市場(chǎng)體系，增強直接融資包容性。形成適應不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)差異化融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系，增強服務(wù)的普惠性，是提高直接融資比重的關(guān)鍵。要科學(xué)把握各層次資本市場(chǎng)定位，完善差異化的制度安排，暢通轉板機制，形成錯位發(fā)展、功能互補、有機聯(lián)系的市場(chǎng)體系。切實(shí)辦好科創(chuàng )板，持續推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng )新。突出創(chuàng )業(yè)板特色，更好服務(wù)成長(cháng)型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)發(fā)展。推進(jìn)主板（中小板）改革。深化新三板改革，提升服務(wù)中小企業(yè)能力。穩步開(kāi)展區域性股權市場(chǎng)制度和業(yè)務(wù)創(chuàng )新試點(diǎn)，規范發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)。積極穩妥發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，健全風(fēng)險管理機制，拓展市場(chǎng)深度、增強發(fā)展韌性。

　?。ㄈ┩苿?dòng)上市公司提高質(zhì)量，夯實(shí)直接融資發(fā)展基石。形成體現高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體，是提升資本市場(chǎng)直接融資質(zhì)效的重要一環(huán)。要持續優(yōu)化再融資、并購重組、股權激勵等機制安排，支持上市公司加快轉型升級、做優(yōu)做強。進(jìn)一步健全退市制度，暢通多元退出渠道，建立常態(tài)化退市機制，強化優(yōu)勝劣汰。推動(dòng)上市公司改革完善公司治理，提高信息披露透明度，更好發(fā)揮創(chuàng )新領(lǐng)跑者和產(chǎn)業(yè)排頭兵的示范作用，引領(lǐng)更多企業(yè)利用直接融資實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展。

　?。ㄋ模┥钊胪七M(jìn)債券市場(chǎng)創(chuàng )新發(fā)展，豐富直接融資工具。債券市場(chǎng)是籌措中長(cháng)期資金的重要場(chǎng)所，對于推動(dòng)形成全方位、寬領(lǐng)域、有競爭力的直接融資體系發(fā)揮著(zhù)不可替代的作用。要完善債券發(fā)行注冊制，深化交易所與銀行間債券市場(chǎng)基礎設施的互聯(lián)互通，進(jìn)一步支持銀行參與交易所債券市場(chǎng)。加大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng )新力度，擴大基礎設施領(lǐng)域公募不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)范圍，盡快形成示范效應。擴大知識產(chǎn)權證券化覆蓋面，促進(jìn)科技成果加速轉化。

　?。ㄎ澹┘涌彀l(fā)展私募股權基金，突出創(chuàng )新資本戰略作用。私募股權基金是直接融資的重要力量，截至2020年9月末，登記備案的股權和創(chuàng )投基金管理人近1.5萬(wàn)家，累計投資超過(guò)10萬(wàn)億元，在支持科技創(chuàng )新中發(fā)揮著(zhù)日益重要的基礎性、戰略性作用。要進(jìn)一步加大支持力度，積極拓寬資金來(lái)源，暢通募、投、管、退等各環(huán)節，鼓勵私募股權基金投小、投早、投科技。出臺私募投資基金管理暫行條例，引導其不斷提升專(zhuān)業(yè)化運作水平和合規經(jīng)營(yíng)意識。加快構建部際聯(lián)動(dòng)、央地協(xié)作的私募風(fēng)險處置機制，切實(shí)解決“偽私募、類(lèi)私募、亂私募”突出問(wèn)題，促進(jìn)行業(yè)規范健康發(fā)展。

　?。┐罅ν苿?dòng)長(cháng)期資金入市，充沛直接融資源頭活水。長(cháng)期資金占比是影響資本市場(chǎng)穩定的重要因素，也是決定直接融資比重高低的核心變量之一。要加快構建長(cháng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的市場(chǎng)環(huán)境，壯大專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機構力量，大力發(fā)展權益類(lèi)基金產(chǎn)品，持續推動(dòng)各類(lèi)中長(cháng)期資金積極配置資本市場(chǎng)。加大政策傾斜和引導力度，穩步增加長(cháng)期業(yè)績(jì)導向的機構投資者，回歸價(jià)值投資的重要理念。鼓勵優(yōu)秀外資證券基金機構來(lái)華展業(yè)，促進(jìn)行業(yè)良性競爭。

　　四、凝聚提高直接融資比重合力

　　提高直接融資比重是一項系統工程，必須從經(jīng)濟金融全局的高度加強統籌謀劃，有效發(fā)揮市場(chǎng)主體、監管機構、宏觀(guān)管理部門(mén)、新聞媒體等各方合力。

　　一是促進(jìn)直接融資和間接融資協(xié)調發(fā)展。直接融資比重的提升，離不開(kāi)間接融資領(lǐng)域相關(guān)改革的同向發(fā)力。要健全市場(chǎng)化利率形成和傳導機制，提高金融資產(chǎn)定價(jià)有效性，增加直接融資吸引力。落實(shí)好資管新規，統一監管標準，推動(dòng)行業(yè)切實(shí)回歸本源、健康發(fā)展。二是進(jìn)一步完善直接融資配套制度。加強頂層設計，完善有利于擴大直接融資、鼓勵長(cháng)期投資的會(huì )計、審計、財稅等基礎制度和關(guān)鍵政策。推進(jìn)市場(chǎng)高水平對外開(kāi)放，拓寬境外投資者進(jìn)入股票、債券市場(chǎng)的渠道，增強外資參與便利度。完善統計制度，構建分層、分類(lèi)、具有可擴展性的直接融資統計指標體系，更好反映社會(huì )融資的真實(shí)構成和發(fā)展趨勢。三是構建有利于提高直接融資比重的良好市場(chǎng)生態(tài)。堅持市場(chǎng)化法治化導向，以全面貫徹新證券法為契機，落實(shí)“零容忍”要求，加強立法、行政、司法的協(xié)同配合，健全行政執法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體、有機體系，切實(shí)加大投資者保護力度，增強投資者信心，促進(jìn)市場(chǎng)良性循環(huán)。

學(xué)習貫徹十九屆五中全會(huì )精神