《理論熱點(diǎn)面對面·2008》

　　七、理性看待股市的波動(dòng) ——為什么要促進(jìn)股市健康穩定發(fā)展

    最近兩年，我國股市一掃前幾年的低迷，出現連連上漲行情，股票指數不斷創(chuàng )出新高，股市市值持續增大。上證指數從2005年6月的低點(diǎn)998點(diǎn)，一路上漲至2007年10月的6124點(diǎn)，漲幅超過(guò)500%。然而，從2007年10月開(kāi)始，A股連續下跌。到2008年6月中旬，股指跌幅超過(guò)50%。僅2008年第一季度，A股市值就縮水12萬(wàn)億元，創(chuàng )下了15年來(lái)的新紀錄。股市的劇烈波動(dòng)，給廣大投資者帶來(lái)了很多困惑。那么，股市的這種波動(dòng)是如何產(chǎn)生的？面對股市的劇烈波動(dòng)，應當如何推動(dòng)股市的健康穩定發(fā)展？

　　股票市場(chǎng)有起有落

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟中，經(jīng)濟的發(fā)展總是在周期性的波動(dòng)中實(shí)現的。作為經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，股票市場(chǎng)也經(jīng)常是風(fēng)云變幻、起伏不定，隨著(zhù)供求關(guān)系的變化而上下波動(dòng)。

　　股票市場(chǎng)有著(zhù)自身的特殊性。與一般的商品市場(chǎng)不同，股票市場(chǎng)是一種虛擬經(jīng)濟。在股票市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的不是普通的具有實(shí)際使用價(jià)值的商品如食品、住房等，而是可以在未來(lái)獲得收益的金融資產(chǎn)。股票價(jià)格不僅取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)也受利率、匯率、通貨膨脹、國內外政治經(jīng)濟環(huán)境、市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)力量對比、重大自然災害發(fā)生以及投資者心理預期的影響而發(fā)生波動(dòng)。股票市場(chǎng)的這種波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟的波動(dòng)相比，往往更為劇烈、更為頻繁。當股價(jià)持續上漲時(shí)，越來(lái)越多的資金被吸引進(jìn)來(lái)，這又會(huì )導致股價(jià)的進(jìn)一步上漲，并使得更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)。在牛市樂(lè )觀(guān)氣氛的感染下，人們總是能找到股市不斷上漲的“理論根據”，把所有的利好消息加以放大，直到某一天泡沫破裂，股價(jià)暴跌。當股價(jià)持續下跌時(shí)，則會(huì )出現相反的情況，價(jià)格進(jìn)一步下跌，資金持續流出，悲觀(guān)失望情緒蔓延。

　　股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)在股市的發(fā)展歷史上不乏其例。比如，從1928年初到1929年8月，美國的道瓊斯指數由200點(diǎn)附近飆升到400點(diǎn)左右，一年的時(shí)間里股指暴漲了一倍。然而不久就爆發(fā)了1929—1933年整個(gè)資本主義世界的經(jīng)濟大蕭條，股票價(jià)格也隨之一瀉千里，從1929年9月繁榮的頂峰到1932年夏天大蕭條的谷底，道瓊斯指數從381點(diǎn)跌至36點(diǎn)，縮水90%。1985—1990年日本股市持續大漲，日經(jīng)225指數由1985年初的11000點(diǎn)漲到38000多點(diǎn)。但是，進(jìn)入20世紀90年代，日本股市開(kāi)始暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點(diǎn)，1992年8月18日降至14309點(diǎn)，基本上回到了1985年的水平，股指比最高峰時(shí)下降了63%。

　　我國股票市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間并不太長(cháng)，但同樣經(jīng)歷了股市劇烈波動(dòng)的洗禮。1990年12月19日，中國股市從100點(diǎn)起步，到1992年5月26日，上證指數已躍升至1429點(diǎn)。在一年半的時(shí)間中，上證指數暴漲1329點(diǎn)，之后迅速暴跌至400點(diǎn)，有些股民損失極其慘重。從2006年開(kāi)始，我國股票市場(chǎng)啟動(dòng)了新一輪的牛市行情，以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)迅速發(fā)展。截至2007年年底，滬、深兩個(gè)市場(chǎng)共有上市公司1550家，總市值達32.7萬(wàn)億元，相當于國內生產(chǎn)總值的140%，位列全球資本市場(chǎng)第三，新興市場(chǎng)第一。然而，世界上沒(méi)有只漲不跌的股市。在股市自身運行的規律和國際金融市場(chǎng)的影響下，我國股市自2007年10月中旬以來(lái)，出現了較大幅度的調整，大批股票價(jià)格被腰斬，大量基金跌破了面值。在股市的劇烈波動(dòng)中，許多股民和基民被套，飽受虧損之苦。人們再次深切感受到了投資股市所帶來(lái)的風(fēng)險。

　　中國股市長(cháng)期向好

　　股市的波動(dòng)是有規律的，最基本的規律就是股票價(jià)格要符合它的內在價(jià)值。一只股票如果價(jià)格漲得過(guò)高，就會(huì )超過(guò)其內在價(jià)值，需求就會(huì )減少，價(jià)格就會(huì )隨之下降。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果價(jià)格跌到一定程度，就會(huì )低于其內在價(jià)值，需求就會(huì )增加，價(jià)格就會(huì )隨之上漲，直到價(jià)格和價(jià)值達到平衡。運用這個(gè)基本規律來(lái)看待當前我國股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)現象，就能夠使我們多一分清醒、多一分理性。

　　2007年年底以來(lái)，我國股票市場(chǎng)出現的這輪深幅調整有其必然性。一是對前期股市上漲的累積風(fēng)險的釋放。2006年以來(lái)，隨著(zhù)股票價(jià)格的飛速上漲，A股市場(chǎng)的市盈率也急劇上升。至2007年6月底，滬、深兩市加權市盈率達80多倍，大大高于通常認為的30—40倍之間的合理市盈率標準。這表明，A股市場(chǎng)的股票價(jià)格已經(jīng)大大超出了其內在的價(jià)值。二是受美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩和周邊股市調整的影響。2007年第四季度之后，美國的次貸危機愈演愈烈，對全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了強烈的沖擊，全球主要股票市場(chǎng)在半年左右的時(shí)間里下跌的幅度都超過(guò)20%。美國經(jīng)濟增長(cháng)的放慢加劇了人們對全球經(jīng)濟發(fā)展未來(lái)的擔憂(yōu)，降低了人們對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的預期，投資的意愿受到了抑制。三是宏觀(guān)調控的成效。近年來(lái)，為了防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱、防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，黨和政府采取了一系列宏觀(guān)調控的措施，如多次調整金融機構存款準備金率、存貸款基準利率，嚴把土地、信貸兩個(gè)閘門(mén)，調整證券交易印花稅等，使流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾逐步緩解，股市的供求關(guān)系開(kāi)始趨于均衡。同時(shí)，2008年年初的雪災、上市公司大量再融資、“大小非”集中解禁等事件性原因，也加劇了投資者的恐慌心理，影響他們對股市發(fā)展的預期。正是上述這些因素的共同作用，造成了2007年年底以來(lái)股價(jià)的大幅回落。

　　同樣，我們也要看到，經(jīng)過(guò)十多年的改革和發(fā)展，我國資本市場(chǎng)基礎性制度建設明顯加強，上市公司質(zhì)量不斷提高，投資者結構逐步改善，市場(chǎng)監管進(jìn)一步加強，市場(chǎng)運行機制改革不斷深化。資本市場(chǎng)已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分，增強了經(jīng)濟發(fā)展的活力。2006年以來(lái)中國股市的快速發(fā)展，有其深刻的原因。一是中國經(jīng)濟的持續、穩定、健康發(fā)展。近年來(lái)我國經(jīng)濟出現持續高增長(cháng)和低通脹的良好局面，上市公司的業(yè)績(jì)大幅提升。2006年上市公司凈利潤增長(cháng)幅度高達46%。2007年上市公司整體業(yè)績(jì)增長(cháng)水平也較高。截至2008年4月7日，已披露年報的880家上市公司2007年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入67321億元，同比增長(cháng)24.61%；實(shí)現凈利潤6548.75億元，同比增長(cháng)44.78%。上市公司業(yè)績(jì)的提高，必然會(huì )帶來(lái)股票價(jià)格的大幅上升。二是中國資本市場(chǎng)的發(fā)展正在把世界上成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗與中國國情有機結合起來(lái)，沿著(zhù)漸進(jìn)式的市場(chǎng)化改革方向穩步推進(jìn)。2005年5月開(kāi)始實(shí)施的股權分置改革，使我國資本市場(chǎng)的基礎性制度建設進(jìn)一步夯實(shí)。股權分置改革之后，大股東的利益與小股東的利益趨于一致，很多大股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，改善了上市公司的質(zhì)量。三是資本市場(chǎng)法律體系逐步完善。2006年1月1日開(kāi)始實(shí)施修訂的《公司法》和《證券法》，以及與“兩法”配套的法律法規的完善，進(jìn)一步理順了資本市場(chǎng)的法律關(guān)系，健全了資本市場(chǎng)運行機制，對全面提升資本市場(chǎng)法治水平、加快推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響。除此以外，人民幣持續升值的推動(dòng)作用也不可忽視。2001年以來(lái)美元持續貶值，人民幣持續升值，尤其是2005年7月我國開(kāi)始進(jìn)行人民幣匯率改革之后，人民幣對美元的比價(jià)升值速度加快。國際資本通過(guò)各種渠道大量進(jìn)入我國，加劇了我國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩，推動(dòng)了股市行情的不斷上漲。

　　可以說(shuō)，我國資本市場(chǎng)改革不斷深化和資本市場(chǎng)法律體系不斷完善的趨勢沒(méi)有改變，中國經(jīng)濟持續快速增長(cháng)和企業(yè)效益不斷提升的趨勢沒(méi)有改變，人民幣升值和流動(dòng)性過(guò)剩的趨勢沒(méi)有改變。因此，我國股票市場(chǎng)持續發(fā)展的趨勢也不會(huì )有根本的改變，對此我們應有充分的信心。有跌有漲，潮落潮起，是股市發(fā)展中的必然規律。股票價(jià)格短期回落，不會(huì )改變我國股票市場(chǎng)長(cháng)期向上和不斷發(fā)展的大趨勢。

　　積極推動(dòng)股市良性運行

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟中，股票價(jià)格的不斷波動(dòng)是一種必然現象。沒(méi)有股票價(jià)格的波動(dòng)，資本市場(chǎng)就不可能有效反映資本的供求狀況，就不可能調節資本的有效配置。當然，說(shuō)股票價(jià)格的波動(dòng)是一種正?，F象，并不意味著(zhù)我們對于股票價(jià)格發(fā)生背離市場(chǎng)規律的劇烈波動(dòng)可以完全放任自流，聽(tīng)之任之。

　　股市的大幅波動(dòng)會(huì )給經(jīng)濟社會(huì )的發(fā)展帶來(lái)嚴重危害和風(fēng)險。股市的持續暴漲會(huì )吸引更多的人投身股市，使大多數股票背離自身價(jià)值，形成泡沫。泡沫的膨脹會(huì )造成一時(shí)的繁榮甚至狂熱，但泡沫積聚到一定程度后就會(huì )破滅，使股市迅速下跌。股市的持續暴跌會(huì )造成投資者財富大幅縮水，資產(chǎn)大幅貶值，從而導致人們收入減少，生活水平下降。特別是那些將大量積蓄投入股市的普通群眾，財產(chǎn)可能會(huì )在股市暴跌之中消失得無(wú)影無(wú)蹤。這種情況持續到一定程度，就會(huì )導致股市交易額迅速下降，使資本市場(chǎng)的融資功能受到破壞，金融業(yè)也發(fā)生動(dòng)蕩，甚至銀行破產(chǎn)、工廠(chǎng)關(guān)閉、企業(yè)大量裁員，經(jīng)濟增長(cháng)陷入低迷狀態(tài)。因此，政府對股市的發(fā)展進(jìn)行宏觀(guān)調控就顯得十分重要，維護包括股票市場(chǎng)在內的金融市場(chǎng)的穩定是宏觀(guān)經(jīng)濟政策的一個(gè)重要內容。

　　要清醒地認識到，我國股票市場(chǎng)建立發(fā)育的時(shí)間還不長(cháng)，許多方面不夠成熟，亟待完善。構建透明高效、結構合理、功能完善、運行安全的股票市場(chǎng)是一項長(cháng)期任務(wù)。要堅持以科學(xué)發(fā)展觀(guān)為指導，不斷深化對股票市場(chǎng)發(fā)展和運行規律的認識，繼續強化基礎性制度建設和市場(chǎng)監管，維護公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)秩序，充分發(fā)揮市場(chǎng)機制的作用，推動(dòng)股票市場(chǎng)健康穩定發(fā)展。

　　保持國民經(jīng)濟平穩較快發(fā)展是推動(dòng)股市穩定健康發(fā)展的重要條件。股票市場(chǎng)的起起落落與宏觀(guān)經(jīng)濟的周期性波動(dòng)是密切相關(guān)的。在經(jīng)濟繁榮期，企業(yè)的盈利水平也會(huì )上升，導致股價(jià)的上漲。在經(jīng)濟蕭條期，經(jīng)濟增長(cháng)放慢，企業(yè)盈利下降，股票價(jià)格也隨之會(huì )降低。因此，防止股票市場(chǎng)的大起大落，首先要搞好宏觀(guān)調控，保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展。

　　全面提高上市公司質(zhì)量是推動(dòng)股票市場(chǎng)健康穩定發(fā)展的根本。上市公司是中國經(jīng)濟運行中具有發(fā)展優(yōu)勢的群體，是股市投資價(jià)值的源泉。事實(shí)證明，績(jì)效越差的上市公司，其股價(jià)的波動(dòng)現象越明顯；而越是優(yōu)質(zhì)的上市公司，其股價(jià)的走勢越穩定越健康，越能夠為投資者帶來(lái)穩定可靠的收益。因此，提高上市公司質(zhì)量，是強化上市公司競爭優(yōu)勢、實(shí)現可持續發(fā)展的內在要求，是夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎、增強資本市場(chǎng)吸引力和活力、充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的關(guān)鍵。

　　推進(jìn)多層次股票市場(chǎng)體系建設，滿(mǎn)足多元化的投融資需求，是推動(dòng)股市健康穩定發(fā)展的保障。要大力發(fā)展主板市場(chǎng)，繼續推進(jìn)中小企業(yè)板建設，加快推動(dòng)創(chuàng )業(yè)板建設，構建統一監管下的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，建立適應不同層次市場(chǎng)的交易制度和轉板機制，完善登記、托管和結算體系，大力發(fā)展機構投資者，拓寬合法資金入市渠道。建立統一互聯(lián)的證券市場(chǎng)，多渠道提高直接融資比重。

　　完善法律和監管體系，建設公正、透明、高效的市場(chǎng)，對于推動(dòng)股市健康穩定發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。完善法律體系，加強監管協(xié)調，才能有效防范金融風(fēng)險。如果股市投機過(guò)度，市場(chǎng)風(fēng)險就會(huì )越積越大。近年來(lái)，國家對證券違法違規活動(dòng)的打擊力度不斷加大，有效遏制了非法證券活動(dòng)的多發(fā)勢頭。2008年4月，國務(wù)院頒布《證券公司監督管理條例》和《證券公司風(fēng)險處置條例》。這是資本市場(chǎng)基礎性制度建設的又一重大舉措，對于保護投資者的合法權益，維護證券交易的正常秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展，具有重要的意義。

　　對于投資者而言，最重要的是增強風(fēng)險意識，提高風(fēng)險防范能力。風(fēng)險是股票市場(chǎng)的基本特征，股票市場(chǎng)與風(fēng)險共生共存。我國股票市場(chǎng)處于“新興加轉軌”的發(fā)展階段，規范運作程度有待提高，市場(chǎng)不夠成熟、不夠健全，波動(dòng)性相對更大。近兩年尤其是2007年以來(lái)，投資者入市總量增加很快，在不長(cháng)的時(shí)間內，投資者開(kāi)戶(hù)數從6000多萬(wàn)戶(hù)增長(cháng)到2008年年初的1.4億多戶(hù)，許多中小投資者缺乏市場(chǎng)經(jīng)驗。在這種情況下，增強風(fēng)險意識極為重要。投資者要謹慎入市，理性參與投資，入市后要保持良好心態(tài)，堅持價(jià)值投資理念，切實(shí)規避風(fēng)險，保護自身利益。

　　經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，中國股市成績(jì)斐然?？梢灶A期，中國股市具有廣闊的發(fā)展前景。當前，中國經(jīng)濟的基本面是好的。只要保持經(jīng)濟的平穩較快發(fā)展，集中力量解決經(jīng)濟生活中存在的突出問(wèn)題，建立一個(gè)公開(kāi)、公正、透明的市場(chǎng)環(huán)境，就一定會(huì )促進(jìn)股市平穩健康地發(fā)展，從而切實(shí)保護投資者的利益。